벤치마크 부적합 위험 평가 | CFA 연구소 진취적인 투자자

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개요

투자 관리는 세 부분으로 구성된 프로세스입니다.

1. 위험 및 수익에 대한 목표 설정
2. 투자 선택
3. 결과 평가

서로 연결되지 않은 다른 그룹에 의해 고립되어 수행되는 경우가 많으며, 이러한 활동은 기대에 미치지 못할 때 실망으로 이어질 수 있습니다. 포트폴리오 구성 과정은 실망의 가장 일반적인 원인입니다. 왜? 펀드 세트를 선택했기 때문에 구현하다 자산배분 끝 변경 자산 배분. 이로 인해 고객은 예상과 다른 시장 노출 세트를 갖게 됩니다. 이것은 거의 관심을 받지 못하는 문제입니다.

여기서 우리는 다양한 글로벌 자산 배분에서 펀드 포트폴리오를 사용하여 이 벤치마크 부적합 위험을 식별하고 평가하는 프로세스를 간략하게 설명합니다.

자산 배분: 첫 번째 단계

우리의 사례 연구는 공개적으로 거래되는 투자(주식, 채권 및 다음 차트에서 설명하는 대안)를 포함하는 전 세계적으로 분산된 전략으로 시작합니다.

자산 배분

포트폴리오 구성: 계획을 포트폴리오로 전환

자산 배분은 특정 펀드를 선택하면 투자 포트폴리오가 됩니다. 각 펀드는 비슷한 수익률 패턴과 위험 수준으로 벤치마크처럼 행동할 것으로 예상됩니다. 위험과 수수료를 모두 조정한 후 더 높은 수익을 얻을 수 있기를 바랍니다. 펀드와 해당 벤치마크의 상관관계를 기반으로 각 펀드의 수익률 패턴이 해당 벤치마크와 얼마나 밀접하게 일치하는지 측정하여 활성 위험 또는 추적 오류를 평가합니다. 하지만 상관관계의 제곱 더 유용한 통계입니다. 그것은 중요한 질문에 답합니다: 각 펀드 수익률의 몇 퍼센트가 벤치마크의 요인에 의해 결정됩니까?

많은 투자자들은 투자 선택이 추적 오류의 유일한 동인이라고 가정합니다. 이것은 실수입니다. 불행하게도 포트폴리오 추적 오류의 대부분은 다양한 시장 노출 세트에 의해 결정되는 경우가 많으며 이러한 부적합 위험의 원인은 펀드 내에서 발생합니다. 이러한 구조적 차이의 영향을 분리해야 합니다. 그래야만 진정한 투자 선택 효과를 계산할 수 있습니다.

포트폴리오 펀드 소개

우리의 자산 배분에는 14개의 세그먼트가 포함됩니다. 이들은 자산 클래스(글로벌 주식, 글로벌 채권 및 대안)별로 구성됩니다. 자산 부문(미국 주식 대 미국 외 주식); 스타일(가치 대 성장). 우리는 이 분석에서 펀드에 대한 순 수수료 수익을 사용했습니다.

포트폴리오 펀드: 5년 동안의 성과

각 펀드의 유효 익스포저 결정

우리의 첫 번째 단계는 효과적인 노출 포트폴리오의 각 자금에 대해. 우리는 포트폴리오의 각 세그먼트의 가중치를 결정하기 위해 회귀 분석을 수행했습니다. 효과적인 펀드 지수 각 펀드와의 상관관계가 가장 높았습니다.

그런 다음 각 펀드를 효과적인 시장 부문 가중치로 표현하는 결과 표를 구성했습니다. 우리는 이러한 가중치를 각 펀드 할당에 적용했습니다. 결과는 전체 포트폴리오의 세그먼트 가중치에 대한 각 펀드의 기여도를 보여줍니다. 모든 펀드에 걸쳐 이러한 기여도를 합산하여 각 시장 부문에 대한 포트폴리오의 효과적인 노출을 결정합니다.

펀드 및 전체 포트폴리오에 대한 유효 익스포저

이 결과는 각 펀드가 행동하다 무엇보다 처럼 보인다 또는 자신을 호출합니다. 자산 배분 목표 가중치에서 총 포트폴리오 익스포저를 빼면 효과적인 활성 노출 포트폴리오용. 이는 포트폴리오의 성과 귀속 분석에서 발견되는 장기 할당 효과를 생성합니다. 이러한 활성 가중치는 포트폴리오 추적 오류의 핵심 동인입니다.

활성 가중치

성과에 대한 전통적인 검토

포트폴리오는 초과 수익률에 비해 낮은 추적 오류로 절대 및 위험 조정 기준에서 벤치마크를 능가했습니다. 1.7의 정보 비율은 이 펀드 세트에 대한 통계적 신뢰도를 제공하기에 충분히 높으며 펀드의 3배 이상이었습니다.

성능 결과: 아주 좋은 이야기

부적합 벤치마크를 사용한 상대적 성능
포트폴리오 성과의 동인

포트폴리오의 유효 익스포저에 대한 통찰력이 없다면 펀드의 투자 선택 프로세스가 약간의 위험 증가로 상당한 초과 수익을 추가했다고 믿을 것입니다.

효과적인 노출을 사용한 성능(부적합 벤치마크)

성능에 대한 벤치마크 부적합을 포함하면 모든 것이 바뀝니다! 종목 선택으로 인해 위험이 약간 증가하고 수익이 크게 증가하는 대신, 부적합은 위험을 크게 증가시키지만 수익은 약간만 증가시키는 선택으로 변동성을 낮췄습니다. 이것은 내러티브를 완전히 바꿉니다.

총수익과 총위험의 귀속

부적합 위험을 능동적 반품 귀속 분석에 통합

우리는 포트폴리오의 동일한 원칙을 적용합니다. 과잉 각 구성 요소에 대한 초과 수익 및 추적 오류로 시작하여 반환합니다.

활성 결과

활성 수익의 귀속

우리의 데이터에 따르면 부적합은 포트폴리오에 대한 자체 추적 오류의 25bps(18%)만 기여하는 반면 선택은 자체 추적 오류의 100bps(거의 60%)를 기여합니다. 이러한 결과는 포트폴리오의 초과 수익률에 대한 각각의 상관관계에 의해 결정되었습니다. 중요한 점: 전체 포트폴리오 관리자의 관점에서 볼 때, 부적합 위험은 포트폴리오의 관리되지 않는 측면입니다.. 이것이 포트폴리오의 활성 성과 결과를 지배하지 않는다는 것을 알고 안심할 수 있습니다.

자금 개요

우리는 포트폴리오의 총 부적합 위험 및 선택 결과에 대한 각 펀드의 활성 기여도를 분리했습니다. 이는 위험과 수익에 대한 동일한 기여도 측면에서 효율성이 측정되는 총 기준의 백분율로 표시됩니다. 이것은 의도하지 않은 벤치마크 부적합 효과의 결과보다 신중한 투자 선택 프로세스가 더 효율적이라는 것을 분명히 보여줍니다.

펀드별 부적합 및 선발 기여금

결론

일반적인 의견과는 달리 포트폴리오의 자금은 적극적으로 관리되는 투자의 형태로 할당을 제공하기보다는 자산 할당을 약화시킬 가능성이 더 큽니다. 투자 프로세스에 대한 의사 결정 기반 관점은 벤치마크 부적합이 포트폴리오의 기본 펀드 매니저가 취한 조치의 결과임을 보여줍니다. 이들은 종종 자신의 벤치마크에서 벗어나 초과 수익을 추구하고 때로는 자신의 권한을 벗어난 투자를 합니다. 이러한 수익 추구 초점은 종종 포트폴리오 수익의 주요 원천인 자산 배분에 불리하게 작용합니다. 벤치마크 부적합을 제어하는 ​​책임은 다중 자산 포트폴리오 관리자에게 있습니다.

펀드 선정 과정은 그 초점을 알파 우선 개인 펀드 선택 조립 펀드팀 누구의 집합 집합 효과적인 노출은 포트폴리오 벤치마크를 면밀히 추적합니다. 이러한 위험 인식 접근 방식은 벤치마크 부적합이 감소함에 따라 추적 오류가 최소화되는 포트폴리오를 생성하는 경향이 있으며 초과 수익은 다음을 통해 향상됩니다. 펀드의 초과수익에 대한 다각화.

그 결과는 사례 연구의 결과와 유사해야 합니다. 즉, 펀드 가치의 배수인 포트폴리오 정보 비율입니다. 이것은 예측에 대한 더 높은 수준의 신뢰와 초과 수익에 대한 기대를 생성합니다. 펀드팀.

이 프레임워크는 보다 응집력 있고 총체적인 투자 프로세스로 이어집니다.

CFA인 Stephen Campisi의 자세한 내용은 가을호에서 이 기사의 원래 버전을 읽어 보십시오. 성능 측정 저널^®.

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모든 게시물은 작성자의 의견입니다. 따라서 투자 조언으로 해석되어서는 안 되며 표현된 의견이 반드시 CFA Institute 또는 저자의 고용주의 견해를 반영하는 것도 아닙니다.

이미지 크레디트: ©Getty Pictures/MANUEL FIL ORDIERES GARCIA

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스티븐 캠피시, CFA

CFA인 Stephen Campisi는 The Pensar Group의 상무이사로서 자산 배분, 위험 분석, 포트폴리오 구성 및 성과 평가 분야에서 연구, 컨설팅 서비스 및 자격증 취득 후 교육을 제공합니다. 개인, 자선 및 연금 고객을 위한 포트폴리오 관리자로서 20년 이상의 경험을 바탕으로 그는 투자 프로세스의 모든 단계에 대한 혁신과 통찰력을 발표했으며 그 중 일부는 지식 체계의 일부가 되었으며 중요한 투자 및 분석 회사. 그의 가장 최근 연구는 투자 프로세스 전체와 의사 결정 기반 프레임워크 내에서 위험에 대한 전체론적 관점에 초점을 맞추고 있습니다. 이것은 위험 및 성과 평가의 금전적 측정을 통해 진정한 목표 기반 투자에 대한 그의 선구적인 작업의 정점입니다. Campisi는 수많은 간행물을 저술했으며 투자 컨퍼런스, 주요 대학 및 투자 그룹에서 자신의 연구를 자주 발표합니다. 그는 대학원 교수진과 CFA 시험 준비 강사로 10년 이상을 보냈습니다. 그는 계속해서 투자 전문가에게 조언을 제공하고 조언을 제공합니다. 그는 음악과 금융 분야에서 석사 학위를 받았습니다.